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用usdt充值(www.caibao.it):西王食物陷阱:一波教科书式的利益输送操盘 历久大存大贷有何猫腻?

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焦点提醒:

1. 去年8月21日,西王食物推出了一纸制定增募资12亿元的再融资设计,此次定增的最终认购工具现实上为西王食物的实控人王氏家族,若是透镜公司研究说这12亿元认购资金的最终泉源或将是西王食物上市公司自身,王氏家族或将变相腾挪西王食物的资金去认购西王食物自己增发的新股,有人会信赖这个判断吗?

2. 若是不信,请看如下一个客观事实:西王食物历久存在“大存大贷”的征象,该公司在账上并不缺钱的情况下,仍然以较高的利息价值从银行大额举债21亿元,然后再将其中的15亿元以较低的利息“赔本”存进了王氏家族控制的财政公司,这不由得不让人对王氏家族此次认购西王食物定增股的资金泉源浮想联翩;

3. 大存大贷、同时还狂推大额再融资,这通常会被看成是财政造假的线索,为了取消投资者和羁系机构的疑虑,西王食物拉来了“四大”之一的毕马威作为审计机构为自己的财政真实性背书,究竟审计机构对这种“商业行为”只审真实性而不审合理性,这也是堪称是这波操作的一大亮点,否则怎么算得上是教科书级?

4. 透镜公司研究暂不嫌疑西王食物上述总额15亿元的关联买卖存款的真实性,但我们对这笔巨额存款的最终可回收能力抱有不小的疑惑,由于公然资料显示,王氏家族将其持有的99%的西王食物股票用于质押融资,西王食物将云云巨额的资金存放在将资金杠杆操作到了极致的王氏家族那里,这些钱真的平安吗?

主营业务剖析:盈利强悍股价“不举”,被低估的白马?

西王食物的主营业务为研发、生产和销售各种食用植物油和营业补给品,该公司的拳头产物西王牌玉米胚芽油是不少家庭的厨房必选品。西王食物在A股市场的最直接对标工具为刚刚登录创业板不久的金龙鱼。

不外,跟金龙鱼相比,西王食物无论在经营规模,照样产物矩阵上均有不小的差距:前者是年营收跨越1700亿元、产物笼罩米面粮油和动物饲料的食物界超级巨无霸,后者是年营收不足60亿元、只聚焦植物油和营养补给品细分赛道的“小而美”:2019年,金龙鱼营收达到了1707.43亿元,其中,厨房食物、饲料原料及油脂科技划分贡献了63.71%和35.70%的收入;同期内,西王食物的营收只有57.27亿元,植物油和营养补给品的收入占比划分为44.83%和47.14%。

只管在2019年,由于前期并购标的被计提17.06亿元的巨额商誉减值及无形资产减值损失,西王食物昔时宣告亏损7.52亿元,但从最新的三季报来看,该公司2020年显然已经恢复了元气,其前三季度营收达到了42.81亿元,实现归属上市公司股东净利润2.85亿元,整年预计扭亏无悬念;而且,从三季报的利润结构来看,西王食物的营收和利润险些所有来自主营业务,其营业外收支、资源运作及其他非经常性损益对公司的利润影响极小,其利润含金量极高。

在厨房食物行业,调味品、食用油的毛利润率一样平常显著高于米、面等主食产物。从行业对比来看,由于赛道高度聚焦高毛利润率产物,西王食物的整体盈利能力一直十分强悍,其最近四年的综合毛利润率一直在32%-36%之间颠簸;相比之下,受累于米、面等主食产物的较低毛利润率,金龙鱼最近几年的的综合毛利润率一直在11%左右颠簸;另一只同样精准聚焦调味品细分赛道的厨食巨头海天味业最近几年的综合毛利润率在45%左右颠簸,为上述三者中最高。

不外,值得注意的是,只管在厨食行业算是典型的“小而美”,但西王食物的估值水平却与金龙鱼和海天味业存在不小的差距:西王食物当前的总市值只有65亿元左右,对应的动态PE大约为17倍左右,其PB更是只有1.73倍;相比之下,金龙鱼和海天味业的总市值划分达到了7156亿元和6578亿元,其动态PE划分为110倍和101倍,其PB划分为9倍和36.23倍。

西王食物的市值不足金龙鱼和海天味业的百分之一,然则三者间的经营规模和利润规模并未呈现出与市值一致的差距,因此无论从哪个估值指标来看,西王食物的估值似乎相对另外两大巨头被显著低估了――在透镜公司研究看来,这其中的缘故原由,除了市场的因素外,生怕与西王食物的公司治理水平也脱不了相干――而这,正是透镜公司研究接下来要探讨的重点。

资源运作剖析:实控人拿上市公司钱搞定增,想白嫖?

西王食物的公司治理有什么问题?看看该公司的资源运作就知道了。

透镜公司研究始终认为,A股最NB的公司绝不是什么半导体或其他高科技公司,而是食物、饮料、酒类等相关的上市公司,究竟,14亿人的胃照样足以养活一大批世界上最优异的上市公司的――若是哪天食物、饮料、白酒公司突然要搞大规模的定向增发召募资金,那就异常值得小心了,由于这个领域里的上市公司基本上个个都不是缺钱的主,甚至用“现金奶牛”来形容他们都一点不为过,跟西王食物同赛道里的海天味业(金龙鱼刚上市不具可比性)上市以来就从来没有定增过,贵州茅台更是云云。

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偏偏西王食物就很喜欢搞增发:自从2011年借壳上市至今,西王食物已经乐成实行了两次定增,共召募了跨越21亿元的巨额资金,其中的16.5亿元用于收购加拿大保健品企业Kerr公司――这也是厥后导致该公司2019年计提跨越17亿元巨额商誉减值准备和资产减值的主要缘故原由;不外,前两次大额定增之后,西王食物最近又在搞借壳以来的第三次定增:凭据该公司去年8月21日的通告,西王食物拟向山东永华投资和自然人王棣定向增发新股召募资金12亿元,其中前者认购10亿元后者认购2亿元;公然资料显示,永华投资是西王食物现实控制人王勇控制的关联公司,而王棣则是王勇的儿子,也就说:西王食物此次定增的最终认购人,实在是该公司实控人王氏家族。

根据西王食物的通告,此次增发召募12亿元资金的主要目的是为了弥补公司的流动性,优化公司的资源结构――然则,透镜公司研究在仔细剖析其资产欠债结构之后发现了三个显著的问题:一是,西王食物账上有的是钱,不需要以牺牲股本为价值去分外召募资金弥补流动性;二是,西王食物确实需要优化资源结构,但“优化”的偏向不应该是在资产端“做加法”(增发股票召募资金弥补资源),而应该是在欠债端“做减法”(将账上巨额的赘余货币资金用于归还不合理的银行贷款,有用削减有息欠债以节约不需要的财政支出);三是,王氏家族拟用于认购本次西王食物定增股的12亿元资金泉源高度可疑,这笔资金的最终泉源很可能是西王食物上市公司自身。

停止2020年三季度末,西王食物的流动资产总额达到了32.62亿元,而其同期的流动欠债总额只有18.91亿元;同期,西王食物的总资产达到了77.51亿元,其总欠债只有33.65亿元――很显然,西王食物账上基本就不缺钱,其账上仅货币资金余额就高达21.06亿元,足以笼罩其所有的流动欠债,该公司流动偿债能力十分强悍,整体资产欠债水平也很低,基本不存在召募资金“补血”的需要。

而且,奇怪的是,西王食物历久存在“大存大贷”的反常征象,该公司在账上货币资金“钱满为患”的情况下,不仅推出12亿元新的定增设计圈钱,同时更十分诡异地向银行大幅举债:停止2020年三季度末,西王食物的短期乞贷余额达到了10.9亿元,一年内到期的历久贷款也达到了1.27亿元,同时,该公司尚有9.07亿元的历久乞贷――人人可以简朴地这么明白:西王食物高息向银行申请了21.24亿元(2020年前三季度为此支出了9192万元的利息费用)贷款,同时又神奇地将其中的21.06亿元低息存进了其他银行或财政公司账户(2020年前三季度这些存款只产生了1616万元的利息收入);而且需要指出的是,这样的“大存大贷”征象对于西王食物来说绝不是一时的短期行为,该公司历久、常年云云――这就是透镜公司研究上面所说的为什么西王食物优化资源结构的准确做法应该是“做减法”而非“做加法”的缘故原由。

历久高息乞贷低息存款,造成巨额资源闲置虚耗同时还搭进去数额不小的财政费用,这是西王食物CFO小我私家专业能力方面的问题,照样尚有其他“不足为外人道也”的缘故原由?――要回答这个问题,就得看看西王食物将这些从银行高息借来的钱低息存到那里去了:

西王食物披露的货币资金、存款明细显示,该公司将绝大部分的货币资金都存进了由实在控人王氏家族控制的西王团体财政公司。停止2020年6月30日,西王食物在西王团体财政公司的存款本息余额高达14.99亿元――也就是说:西王食物左手向银行高息借贷完成之后,右手立马将这些钱低息存进了实控人控制的西王团体财政公司,王氏家族云云“吃相”是不是太难看了点?

固然,至于永华投资和王棣此次拟认购西王食物定增股的12亿元资金是不是最终从西王团体财政公司而来,王氏家族是不是在赤裸裸地“白嫖”西王食物上市公司,拿后者的钱去认购后者自己增发的新股,最终的谜底就需要深交所和证监会去核实了。

风险因素剖析:15亿的巨额关联买卖存款,真能收回?

王氏家族这次疑似“白嫖”西王食物上市公司的买卖之所以被透镜公司研究认为是“一波教科书式的利益侵占操盘”,除了其手法精妙和隐藏之外,另外一个“亮点”在于:他们请来了信誉优越的“四大”做审计背书,以便于获取外界信托并借此暗渡陈仓。

一样平常而言,“大存大贷”、同时还狂推定增或发债融资补血,这通常会被外界认为是财政造假的主要线索,已经东窗事发的康美药业和康得新就完美地相符这一典型特征――既然云云,那为什么很少有人质疑西王食物财政造假呢?要知道,一旦有了这样的大范围质疑,西王食物就得公然回应注释,但问题是:要是真注释起来,纸还包得住火吗?

对此,西王食物的做法是:请来信誉足够过硬的大牌审计机构来做审计,这样一来公司的财政真实性和可信度就更高了――公然资料显示,西王食物请来的审计机构是毕马威,堂堂“四大”之一,这也难怪很少有人质疑西王食物的财政真实性了,而只要民众不质疑,西王食物诡异财政数据背后潜伏的利益侵占问题就很难浮出水面。

但问题是:真实性不代表合理性――上市公司年度审计重心主要有二:一是公司财政真实性,二是公司内控合规性――也就是说,毕马威在审计西王食物时,只需要确认这14.99亿元的关联存款真实存在(财政真实性),且相关投资决议完整经过了西王食物“三会”(股东大会、董事会、监事会)需要的各项授权流程(内控合规性),那么不管这起买卖是否在商业上合理,毕马威都可以在最终的审计报告上签字画押并出具无保留意见的尺度审计报告――究竟,审计机构只审真实、合规性而不审商业决议上的合理性,这是众所周知的事情。

回到西王食物这起关联买卖自己,除了公司治理层面的问题外,透镜公司研究更忧郁的是:即便西王食物这笔14.99亿元的关联存款是真实存在的,它能顺遂、完整地从关联方那里收回来吗?

要知道,这笔关联存款占西王食物同期货币资金总余额的71%以上,将云云多的鸡蛋放在统一个篮子里,这绝非正常的财政决议逻辑――别说是一家实力严重存疑的财政公司,就算是信用足够NB的国有四大行,也很难让一家上市公司将其70%以上的资金存在统一家银行,这是财政风险决议的基本常识。

而且更要命的是,西王食物实控人背后的资金链重要问题,外界透过公然资料就不难感受到冰山一角:停止现在,西王团体将其持有的98.74%的西王食物股票用于质押融资;同时,永华投资更是将其持有的西王食物股票100%质押用于融资――王氏家族险些将其所有的西王食物上市公司股票所有用于质押融资了,在这样的情况下,西王食物还将云云巨额的资金存放在将资金杠杆用到极致的实控人旗下的财政公司那里,这些钱真的平安吗?西王食物能否顺遂收回这笔巨额的关联存款,透镜公司研究将保持连续关注。

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